白銀既是貴金屬投資品種又是重要的工業(yè)原料，被視為戰(zhàn)略性資產(chǎn)。中國是全球第五大白銀儲量國，約占全球白銀儲量的7.3%，其中內(nèi)蒙古自治區(qū)的白銀資源最為豐富。2018年探明的內(nèi)蒙古赤峰市巴林左旗雙尖子山礦區(qū)銀鉛礦（以下簡稱“雙尖子山銀鉛礦”），被世界白銀協(xié)會認(rèn)定為亞洲第一、世界第五大銀礦，該礦的開發(fā)和資產(chǎn)歸屬為行業(yè)所矚目。

12月20日晚間，內(nèi)蒙古興業(yè)銀錫礦業(yè)股份有限公司（證券代碼：000426，證券簡稱：興業(yè)銀錫）發(fā)布公告，為擴(kuò)大公司礦產(chǎn)資源儲量，增強(qiáng)公司持續(xù)經(jīng)營能力，擬以23.88億元收購赤峰宇邦礦業(yè)有限公司（以下簡稱“宇邦礦業(yè)”）85%股權(quán)，從而通過控股宇邦礦業(yè)獲得雙尖子山銀鉛礦采礦權(quán)，進(jìn)一步鞏固公司國內(nèi)白銀龍頭企業(yè)地位。

持續(xù)攀升的銀價奠定礦山資產(chǎn)增值基礎(chǔ)

興業(yè)銀錫本次收購獲得市場較高關(guān)注度，一個重要背景是2024年白銀價格大漲，稀缺的銀礦價值自然水漲船高。

從2019以來，白銀價格整體保持上漲趨勢，尤其是2022年9月至今，白銀價格處于強(qiáng)勁的上漲周期中。截至2024年12月20日收盤，滬銀期貨報收于7444元/千克，年內(nèi)累計漲幅約23.33%，為全年表現(xiàn)最好的大宗商品之一。

方正中期期貨近期研報指出，白銀價格持續(xù)上漲是其金融和商品雙重造成的。金融屬性方面，今年美聯(lián)儲降息預(yù)期最終落地，美債實際利率下行，帶動黃金價格走強(qiáng)，進(jìn)而利多白銀。而地緣政治沖突升溫疊加美國大選，市場避險需求推升金銀價格走強(qiáng)。商品屬性方面，光伏用銀需求增速回落但總量可觀，國內(nèi)光伏用銀需求的激增在二季度一度造成內(nèi)盤高于外盤，同時銅價年內(nèi)的大幅波動使得白銀的商品屬性對價格的影響加大。

方正中期期貨認(rèn)為，從供需平衡表的角度來看，2024年白銀市場延續(xù)前幾年供不應(yīng)求的格局，供應(yīng)端的約束依舊無明顯改善跡象，白銀中長期價格上行的邏輯清晰，從技術(shù)走勢上看也處于上漲周期中。無論從金融屬性還是商品屬性上分析，2025年對白銀價格均有上行驅(qū)動。

在銀價上漲的周期中，坐擁雙尖子山銀鉛礦巨量資源的宇邦礦業(yè)的價值也在持續(xù)提高。公告顯示，截至2017年3月31日，宇邦礦業(yè)已備案的主、共生礦產(chǎn)保有資源儲量(121b+122b+333)礦石量為15,897.87萬噸，銀金屬量15,129.30噸，鉛金屬量389,119噸，鋅金屬量1,500,462噸，主、共生礦產(chǎn)中：銀平均品位138g/t，鉛平均品位1.03%，鋅平均品位1.46%；另含有伴生銀金屬量3,110.08噸，伴生鉛金屬量461,905噸，伴生鋅金屬量388,170噸。

于評估基準(zhǔn)日2020年3月31日，宇邦礦業(yè)股東全部權(quán)益價值評估值為15.88億元，而彼時白銀期貨價格僅處于3100—5000元/千克區(qū)間。在本次交易中，資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)以2024年10月31日為評估基準(zhǔn)日以資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估的價值宇邦礦業(yè)股東全部權(quán)益評估價值為25.52億元。

對此，興業(yè)銀錫公告中指出，本次評估價值相比2020年評估價值增加60.70%，主要原因為近幾年金屬價格上漲、市場利率下降以及排產(chǎn)期變動等因素。公司本次收購宇邦礦業(yè)85%全部股權(quán)價值為21.69億元，經(jīng)過協(xié)商，確定其85%股權(quán)交易價格為23.88億元。

這85%的股權(quán)主要來自宇邦礦業(yè)現(xiàn)有控股股東國城礦業(yè)及自然人股東李振水、李汭洋。其中，購買國城礦業(yè)所持宇邦礦業(yè)65%股權(quán)成交金額為16億元，相比于對應(yīng)的評估價值16.59億元更低；購買李振水、李汭洋所持宇邦礦業(yè)20%股權(quán)成交金額為7.88億元，則相比于對應(yīng)的評估價值5.10億元有一定的溢價。

對此，公告中也給出解釋，主要是興業(yè)銀錫考慮到收購宇邦礦業(yè)可以鞏固公司國內(nèi)白銀龍頭企業(yè)地位、可以與公司產(chǎn)生較好的協(xié)同效應(yīng)等因素，公司可以接受整體交易適當(dāng)溢價。并且，本次收購后將修改宇邦礦業(yè)公司章程相關(guān)條款，從而增強(qiáng)公司對其控制權(quán)，提高其經(jīng)營效率，加快其建設(shè)開發(fā)進(jìn)度，更好地增強(qiáng)公司及宇邦礦業(yè)的盈利能力。同時公司為本次交易申請的并購貸款使用宇邦礦業(yè)全部采礦權(quán)質(zhì)押擔(dān)保，而不是按照份額進(jìn)行擔(dān)保，因此李振水、李汭洋轉(zhuǎn)讓標(biāo)的股權(quán)成交金額較高。

持續(xù)提升在貴金屬領(lǐng)域的領(lǐng)先地位

在本次收購之前，興業(yè)銀錫就已經(jīng)是以銀、錫為主，鋅、鉛、鐵、銅、金等金屬為輔的有色金屬行業(yè)龍頭企業(yè)，其中尤其以銀礦業(yè)務(wù)保障未來業(yè)績增長。公司子公司銀漫礦業(yè)以鉛鋅銀礦和銅錫銀鋅礦蘊(yùn)藏為主，不僅是我國生產(chǎn)錫精礦骨干企業(yè)，也是國內(nèi)最大白銀礦山之一，含銀量較高、礦產(chǎn)品位較高，剩余服務(wù)年限較長。2023年技改完成后，銀漫礦業(yè)各金屬產(chǎn)量均有所提升，目前正加快推進(jìn)資源量轉(zhuǎn)儲，規(guī)劃完善二期采選擴(kuò)建工作。

宇邦礦業(yè)資源類型與公司主營業(yè)務(wù)相匹配，且與公司均位于內(nèi)蒙古赤峰地區(qū)，收購后整合難度較小，在生產(chǎn)、銷售、采購、管理等方面可以產(chǎn)生較好的協(xié)同效應(yīng)。本次交易完成后，宇邦礦業(yè)將納入公司合并報表范圍，興業(yè)銀錫白銀保有儲量將增至24,536.7噸，占國內(nèi)總儲量的34.56%，占全球白銀儲量的4.46%；根據(jù)世界白銀協(xié)會統(tǒng)計截至2023年底的數(shù)據(jù)，公司在白銀公司中排名位列亞洲第一位，全球第八位，行業(yè)地位將進(jìn)一步提高。

從2023年開始，興業(yè)銀錫確立了“根植內(nèi)蒙，專注資源主業(yè)；面向全球，布局產(chǎn)業(yè)延伸”的發(fā)展戰(zhàn)略。內(nèi)蒙古作為國家戰(zhàn)略資源基地，對于礦企具有廣闊的發(fā)展空間，公司將對國內(nèi)優(yōu)質(zhì)礦產(chǎn)資源及成熟礦山項目進(jìn)行并購整合。同時，公司放寬視野，加大對境外銅、金資源并購，調(diào)整資源產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提高公司的抗風(fēng)險能力。2024年9月，公司宣布將分三批認(rèn)購澳大利亞銅金礦業(yè)上市公司Far East Gold Limited 19.99%的增發(fā)股份，截至12月20日，該交易已完成第二批增發(fā)股份認(rèn)購。此舉將推動實現(xiàn)公司“走出去”戰(zhàn)略目的，加大黃金資產(chǎn)全球化布局，為公司發(fā)展儲備戰(zhàn)略資源，豐富公司業(yè)務(wù)布局，積累海外市場投資運(yùn)營經(jīng)驗，為公司的持續(xù)發(fā)展提供有力的支撐。

公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入32.96億元，同比增長35.95%；歸屬于上市公司股東的凈利潤13.00億元，同比增長139.40%，對比有色金屬行業(yè)138家上市公司，公司營收、利潤增速均位居行業(yè)Top15。對此，招商證券在深度研報中指出公司業(yè)績同比高增，并預(yù)計2024—2026年公司歸母凈利潤分別為18.3億元、23.3億元、25.3億元，對應(yīng)PE分別為14倍、11倍、10倍。考慮到白銀價格中樞抬升以及公司未來高成長性，上調(diào)公司投資評級至“強(qiáng)烈推薦”。同期，國信證券、中原證券、西部證券也發(fā)布了對公司推薦的研報，公司保持較高的市場關(guān)注度。

本次收購的宇邦礦業(yè)也處于快速成長階段，在完成并表后也將增厚上市公司利潤。在2023年受施工隊輪換、政策性停產(chǎn)等因素影響，宇邦礦業(yè)產(chǎn)能未能實現(xiàn)完全釋放，2023年營收7747.19萬元，虧損9425.11萬元。到了2024年，由于產(chǎn)能釋放，其盈利水平得到顯著提升，2024年1—10月營收為2.76億元，盈利3857.94萬元。

根據(jù)經(jīng)審批的開發(fā)利用方案：宇邦礦業(yè)擬進(jìn)行兩期建設(shè)，一期建設(shè)期兩年，建成后生產(chǎn)規(guī)模為10000t/d；二期建設(shè)期兩年，建成后礦山規(guī)模逐漸擴(kuò)至25000t/d；連續(xù)建設(shè)，分期驗收，礦山總體服務(wù)25年。

興業(yè)銀錫負(fù)責(zé)人表示：“經(jīng)與設(shè)計院溝通，公司擬加快項目建設(shè)步伐，接管后持續(xù)推進(jìn)前期手續(xù)辦理，并同步開展方案修改工作，力爭利用三年時間直接將礦山規(guī)模擴(kuò)建到25000t/d，即在2027年底，采選系統(tǒng)同時具備825萬噸／年的生產(chǎn)能力，從而盡快實現(xiàn)規(guī)模效益，回報投資者?！?/p>

隨著未來興業(yè)銀錫豐富的銀礦運(yùn)營管理經(jīng)驗、技術(shù)積累以及資金的持續(xù)投入，雙尖子山銀鉛礦這一世界級礦山將進(jìn)一步釋放產(chǎn)能，增加國內(nèi)白銀供應(yīng)；疊加銀價繼續(xù)攀升預(yù)期，有望推動興業(yè)銀錫業(yè)績再上新臺階，在行業(yè)內(nèi)的競爭能力不斷提高。（CIS）