“現在來看，民辦高教公司要想通過辦學校來賺錢是有難度的，但是通過做教育服務型企業、做產教融合型企業等途徑去實現盈利，是沒有任何問題的。”全國工商聯民辦教育出資者商會監事長馬學雷向證券時報記者表示。

民辦高等教育企業是港股市場中一個特殊的群體。這些公司的核心業務是運營所屬的民辦大中專院校，依靠學費及住宿費等獲取收入。從2017年至2020年，多家民辦高教公司集體赴港上市，逐漸在港股形成民辦高教板塊。2021年，民辦高教公司受到市場熱捧，行業龍頭市值一度突破450億港元。但近兩年，民辦高教公司股價普遍大跌。截至2025年1月2日，21家民辦高教公司，已有11家股價跌破1港元，民辦高教公司路在何方？

民辦高教股大跌

2017年2月，宇華教育在港股上市，港股迎來了首家民辦高教公司。宇華教育上市初期，主要運營鄭州工商大學。一個月后，民生教育也在港股上市。

除宇華教育和民生教育外，2017年還有新高教集團、中教控股等行業龍頭在港股上市。隨后幾年，民辦高教行業掀起赴港上市浪潮。據證券時報記者統計，2018年、2019年、2020年分別有4家、7家、4家民辦高教公司赴港上市，港股也逐漸形成獨特的民辦高教板塊。民辦高教公司以相關民辦高等院校為經營基礎，通過收取學費、住宿費等獲取收入和利潤。上市的高教公司旗下大多擁有多家院校，一些行業龍頭旗下院校甚至超過20所。由于資產優良、經營穩定，這些公司上市之初受到市場熱捧。2021年，港股高教公司集體迎來“高光時刻”。行業龍頭中教控股市值一度突破450億港元。宇華教育、希望教育（現證券簡稱“希教國際控股”）、中國科培等公司市值普遍在100億港元以上。

由于恰逢“雙減”落地，包括新東方在內的教培巨頭股價紛紛暴跌。彼時部分民辦高教公司的市值甚至一度超過了新東方。

行情在2021年下半年急轉直下。從2021年下半年至今，港股民辦高教股股價普遍大幅下挫。據Wind統計，目前，21家港股民辦高教公司，市值最高的中教控股為90億港元，大約相當于高峰期的1/5。此外，曾經市值超過250億港元的宇華教育，如今總市值僅剩13.3億港元；市值曾超過180億港元的希望教育，最新市值約13.1億港元。據統計，21家公司中，有16家公司股價較高峰期下跌70%以上。截至1月2日，21家港股民辦高教股，已有11家收盤價不足1港元，21世紀教育、希望教育、民生教育等7家公司股價跌破0.5港元。也就是說，股價不足1港元的股票占比超過一半。

從備受市場追捧到股價暴跌，民辦高教公司到底發生了什么？晟泰教育投資集團總裁、中國教育發展戰略學會民辦教育專業委員會常務理事陳煒向證券時報記者表示，民辦高教公司在資本市場遇冷，受到多方面因素影響。“首先，過去幾年民辦高教行業政策發生變化；其次，目前市場對教育行業這種大型的重資產投資并不看好。另外，民辦高校的辦學本身也面臨一定的挑戰，比如生源萎縮等，這些都導致現在的民辦高教股不像以前那樣受到市場熱捧。”陳煒說。

從擴張走向收縮

民辦高教公司的收入與學生數量及學費高度相關。因此，這些公司上市后，都在短期內進行了大量兼并收購，擴展規模。從2018年到2021年，多家民辦高教公司辦學體量大增。

如中教控股2017年上市時旗下僅有3所高等院校，2017/2018學年，公司旗下院校在校學生7.62萬名。4年后的2021/2022學年，中教控股旗下院校已升至十幾所，其中在國內就有12所院校，在校學生突破30萬人。

東部地區某民辦高教公司高管接受證券時報記者采訪時表示，收購整合其他院校，是民辦高教公司提升規模最快的方式，他們在上市時也曾計劃實施對外并購，并尋找合適的收購標的。但快速擴張未能持續，伴隨著政策變化及高教股在資本市場遇冷，2021年后，民辦高教公司的擴張戛然而止。近兩年，部分民辦高教公司已從擴張轉向收縮，尤其是2024年，已有多所民辦高等院校被相關上市公司出售。“民辦高教公司前幾年擴張迅速，呈泡沫化發展。這兩年一些民辦高教公司出現債務違約等問題，再加上大環境的變化，都對這個行業形成了沖擊。這也是影響民辦高教公司估值的重要原因。”陳煒說。

兼并收購停止后，民辦高教行業的整體收入和利潤增速也大不如前。由于前期擴張過于激進，2024年甚至有個別民辦高教公司已出現債務違約。

不過，即便擴張停止，但要維持現有的招生和收入規模也未必容易。從最新披露的財務數據來看，多家高教公司在最新學年（2024/2025學年）的招生人數幾乎已停止增長。雖然行業整體招生尚未出現下跌，但對未來的招生情況，市場并不看好。“至少從目前的情況來看，民辦高等院校的招生還可以，基本上都能招滿，但是目前也確實有一定征兆，可能現在一輪、二輪補錄后還能招滿，但2025年、2026年還能不能招滿確實就有不確定性了。所以我看到現在還有一些學校在擴建，我其實是不太贊同的。”馬學雷向記者表示。

出路在何方？

2016年修正的《中華人民共和國民辦教育促進法》第十九條規定，民辦學校的舉辦者可以自主選擇設立非營利性或者營利性民辦學校。非營利性民辦學校的舉辦者不得取得辦學收益，學校的辦學結余全部用于辦學。

2017年1月發布的《國務院關于鼓勵社會力量興辦教育 促進民辦教育健康發展的若干意見》也指出，對民辦教育實行非營利性和營利性分類管理，堅持教育的公益屬性。目前，前述民辦高教公司旗下院校，僅有極少數登記為營利性學校，其余多數性質未定。

馬學雷向記者表示，在目前的政策下，民辦高校登記為營利性高校存在一定難度。但民辦高教公司，也并不是沒有發揮的空間。

“民辦高等院校現在需要解決的是教學質量、就業質量等問題。未來誰能夠提供更優質的民辦高教服務，在專業建設、師資力量、人才培養方面努力提升，適應社會發展，或許就能得到社會和資本市場的認可。”馬學雷說。陳煒也認為，民辦高教公司作為從事高等教育的企業，最核心的還是要踏實辦學，把專業辦好，就業做好，把產教融合做得更深入，這將有助于企業及院校的長遠發展。“以前很多學校把資金都投在‘地上’、‘樓上’，對于學校的軟實力建設投入是不足的，比如專業與社會需求不匹配，這樣的學校招生肯定不好。如果這些高校能夠實現高質量辦學，產教融合、學生就業能做好，這些學校就是有價值的。”陳煒說。

陳煒建議，民辦高教公司可以根據國家產業結構的變化來調整辦學方向，在市場剛需，就業前景良好的專業上做布局，加大投入，提升自身的專業競爭力。

海外市場也被視為民辦高教公司業務發展的一個突破口。“民辦高教公司也可以出海，開展國際化辦學，比如泰國、新加坡、馬來西亞、英國、美國等都是合適的市場，可以與一些好的學校合作中外辦學項目、國際交流項目，也可以直接收購海外院校。”陳煒向記者表示，目前出海已經是一個明確的路徑及風口。

實際上，過去幾年，多家民辦高教公司的業務布局已經拓展到了海外。希望教育旗下已有馬來西亞英迪國際大學、泰國西那瓦國際大學、匈牙利維克勒商學院三所海外院校。希望教育在最新財報中表示，將全面提升現有海外學校的辦學質量和規模，推動海外學校各項指標在公司中的占比，并積極推動境內外學校共享資源，實現協同發展。

宇華教育旗下已擁有湖南涉外經濟學院、山東英才學院、鄭州工商學院等高校，并在泰國經營泰國斯坦福國際大學。中教控股截至2024年8月31日止年度來自國際市場的收入達到2.44億元，公司表示，其國際教育課程的新生人數同比增長超100%，公司與全球40多個國家的200多所院校開展了國際合作。

相對于國內，海外高教市場的狀況更為復雜。民辦高教公司在海外市場的拓展，難以像幾年前在國內一樣迅猛。目前港股主要高教股海外市場收入占比都不高，在海外市場“撐起一片天”之前，民辦高教公司還需要積極尋找合適的產業“突圍”機會。