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源自券商中國

投資小紅書-第223期

過面塵土、傷痕累累，但我們依然且必須相信時

新年伊始，上證指數調整至3200點附近，引發投資者憂慮。

市場的情緒雖然善變，但股息卻不會說謊。經過了長達4年的下跌盤整，A股估值位于歷史低位，而上證指數股息率更是遠超十年期國債利率，無論是時間、估值，還是收益率，均表明此時不應看重股價的漲漲跌跌，而是應該耐心收集股權、構筑屬于自己的現金流組合。

事實上，那些遠見卓識的投資者，看重的是持續不斷增長的現金流收入，而非資產價格的漲漲跌跌。只要現金流還在持續增長，資產的價格遲早會回歸到價值本身。

本文列舉三個經典的案例，分別是俾斯麥的林場、巴菲特的農場和凱恩斯的優質公司。這些資產都是穩定現金流的提供者，即使在沒有活躍成交、社會混亂、經濟蕭條等特殊時期依然能為其持有者帶來穩定的收益。

俾斯麥的林場理論

俾斯麥是著名的“鐵血宰相”，他在19世紀60年代一手打造了嶄新的德國工業和政治帝國。俾斯麥的理財方式是買下一塊又一塊的林場，持續不斷的伐木收入構成滾滾的現金流，成為家族財富傳承的最好方式。

俾斯麥喜歡擁有林場，覺得這種財富生生不息，穩穩當當。土地和木材不需要投資天才就能管理，他的后代只要永遠保有它們，并通過賣出木材獲得收入。遇到澇天時，他們也無須擔憂，因為樹木會得到雨水的滋潤。

俾斯麥對林場的胃口很大。他的理論是：土地價格會隨著人口增長而逐步升高，差不多每年2%；而德國的木材價格每年上漲2.75%，那一段時間的通貨膨脹幾乎為0，所以他每年獲得的實際收益約為每年4.75%。

事實證明，俾斯麥是完全正確的，接下來的50年，在戰火頻頻、通脹飛升、投降和蕭條接踵而至的德意志，林場比任何東西都更能保值。

俾斯麥的后代并不需要有投資天才，他們只要遵循不能出售的限制性條款，就可以過上富足的生活。對于俾斯麥的后人來說，林場是一種永不賣出的資產，林場價格的漲跌其實并不重要，重要的是每年都有伐木收入，持續不斷地現金流才更重要。

巴菲特的農場理論

巴菲特在2015年致股東的信中舉了一個例子，淋漓盡致地解釋了只要現金流持續增長，資產價格不需要擔心的投資第一性原理。

巴菲特對經營農場一無所知，但他的一個兒子熱愛農事。1986年，巴菲特從美國聯邦存款保險公司手中買下了位于奧馬哈以北50英里的一塊400英畝（約1.62平方千米）的農場。它花了巴菲特28萬美元，遠低于早些年一家破產銀行給農場提供的借款。

巴菲特從他兒子處了解到，這塊農場能生產多少玉米和大豆以及經營成本是多少。根據這些估計，巴菲特算出了這塊農場每年的常規收益，當時大約為農場成本的10%。巴菲特還認為，今后它的勞動生產率會逐漸提高，農作物的價格也將有所上漲。這兩種預期后來都成了現實。

巴菲特認為，無需特別的知識或智慧就能得出結論，這筆投資不會虧損，還很可能大幅增值。當然，收成偶爾會不好，價格有時也許會讓人失望。但那又怎么樣？總有幾個特別好的年份。如今28年過去了（統計時間截至2015年），農場的收益增加了兩倍。

只要現金流在持續增長，資產價格不值得擔憂。28年過去了，那塊農場的價格至少是巴菲特當時出價的5倍，巴菲特仍然對農事一無所知，28年間才參觀了那塊農場兩次。

凱恩斯的礦業和公用事業股

熊市雖然看起來可怕，但熊市并不能取消股息。股息可以幫助投資者挺過股市最艱難的時期。

在20世紀30年代大蕭條時期，凱恩斯成為逆向投資者，在整個20世紀30年代和二戰期間，都堅持持有自己精心挑選的股票——幾乎代表著經濟的每一個重要組成部分。凱恩斯青睞于以便宜的價格買進大型公司股票，這就是整個價值投資學派的萌芽。

凱恩斯20世紀30年代購買了大量公用事業公司股票，高股息形成很好的投資緩沖和收益流。1925年—1946年，凱恩斯所管理的國王學院的全權委托投資組合年化收益率為15.21%，遠遠跑贏同期英國股指8.08%的年化收益率。

1936年凱恩斯所管理的國王學院投資組合中將近66%的資產都是礦業股，同時代基金經理稱之為“集中投資法”，即僅持有少數幾只股票，與廣泛多元化或指數投資組合相對。

凱恩斯說：“隨著時間的推移，我越來越相信正確的投資方法應當是將大量資金投入到你了解的、完全信任其管理模式的公司。選擇過多知之甚少也沒有特別理由值得信任的公司，以此控制風險的做法是錯的。”

穩定的現金流才是衡量財富的成熟方式，上下波動的資產余額并不能真正衡量一個人的財富。就如身家數億的富人卻不能自由地拿出上百萬元的現金，他們的財富很難稱得上是一種真正的財富。

正如《客戶的游艇在哪里》一書所說，英國人更早遭遇資本投資問題，相應地，他們更成熟。當你詢問一個人的財富時，英國人給的答案和美國人給的很不一樣。美國人會說：“如果他的財富有100萬美元，我也不會感到奇怪。”而英國人則說：“我很奇怪他每年都能掙5000英鎊。”

英國人談論和思考財富的習慣方式更接近事情的本質。一個人真正的財富是他的收入，而不是他的資產余額。

在投資中如果擁有現金流思維模式，就很難為市場波動所困擾。熊市并不能取消股息，股息是一種穩定的現金流，只要判斷現金流還可持續，就沒有太多需要擔憂的，因為現金流可以庇蔭持有者的生活，而熊市總會過去，擁有高現金流公司的股價遲早會反映其內在價值。